作家｜Eastland村上里沙兽皇及图片

头图｜视觉中国

2025年3月18日，集团（HK：01818）清晰了2024年年度功绩——营收3659亿、同比增长35%；净利润235.8亿、同比增长34.9%；全年智高东谈主机出货超1.68亿、同比增长30%；电动车委派13.7万辆、逾额完成原定方针（10万辆）。

纪念阿谁盛名的“赌约”：2019年小米、格力营收分别为1749亿和1981亿，“米格指数”为88%；2020年这个指数达104；2021年冲高到175；2023年回落到133（注：格力尚未清晰2024年报）。

财报中，小米将原有的全部业务——智高东谈主机、IoT与糊口消耗居品、互联网干事，打包为“手机X AIoT”，并将智能电动汽车等改动业务单独清晰。

这么分别很容易让东谈主起“新大陆”与“旧大陆”。但小米并非铁心旧大陆，而是脚踏两个大陆。

“旧大陆”的“硬件标签”

1）营收结构

2024年，“手机xAIoT”（旧大陆） 营收3332亿、同比增长22.9%。

智高东谈主机

小米智高东谈主机销量莫得残害2021年的记载，但ASP（平均售价）略有普及：

2021年，智高东谈主机营收2089亿元，出货1.9亿部、ASP为1098元； 2022年，智高东谈主机营收降至1672亿元，出货1.5亿部、ASP为1111元； 2023年，智高东谈主机营收降至1575亿元，出货1.46亿部、ASP小幅降至1082元； 2024年，智高东谈主机营收回升到1918亿，出货1.69亿部。ASP普及到1138.2元，创历史新高。

左证Canalys数据，2024年小米手机出货量一语气四年名次群众前三，市集份额为13.8%。

IoT与糊口消耗居品

2021年，IoT业务营收850亿、同比增长26.1%； 2022年，IoT业务营收798亿、同比着落6.1%； 2023年，IoT业务营收801亿、同比增长0.4%； 2024年，IoT业务营收初度残害1000亿、同比增长30%；

互联网干事

2021年，互联网干事营收282亿、同比增长18.8%； 2022年，互联网干事营收283亿、同比增长0.4%； 2023年，互联网干事营收301亿、同比增长6.3%； 2024年村上里沙兽皇及图片，互联网干事营收341亿、同比增长13.3%；

智高东谈主机是小米提供互联网干事和IoT居品销售的迫切流量进口。随入部下手机销售，活跃用户“越攒越多”。2024年12月，群众MAUs(月活用户）残害7亿，同比增长9.5%。

2）毛利润结构

约略出乎很多东谈主的料思，小米旗下最赢利的业务不是智高东谈主机而是互联网干事：

过往四年（2021年至2024年），智高东谈主机毛利润总和为871亿，而互联网干事毛利润总和达897亿。

2024年，智高东谈主机毛利润243亿、毛利润率12.6%，该业务孝敬毛利润总和的33.9%； IoT业务毛利润211亿、毛利润率20.3%，该业务孝敬毛利润总和的29.5%； 互联网干事毛利润261亿、毛利润率76.6%，该业务孝敬毛利润总和的36.6%。

2021年，小米手机毛利润率惟有13.1%，2024年却残害了20%。销量过亿的大厂，毛利润率三年普及7.2个百分点，“高端化”收货不俗。

3）将强的“标签”

智高东谈主机、IoT居品总共占营收的80%，因此小米被紧紧地贴上“硬件标签”。

硬件要从研发和供应链持起，要投建坐蓐开发、采购原材料、垫付坐蓐资本、承担新款居品“扑街”风险。一两款硬件居品成效，不料味着推出十款、二十款齐能成效，一次扑街就可能前功尽弃。是以投资东谈主给硬件厂商的估值不高。

其实，小米IoT居品涵盖范围与京东商城的“3C、日用品”不异，举例充电宝、电饭煲、插座乃至拉杆箱……小米AioT平台接入开发（不包含手机、平板、札记本电脑）逾越9亿台，触及260多个品类、6000多个型号，弗成能像信得过的硬件厂商那样从新到尾亲力亲为。

只须证实居品在设想、质地、兼容性方面达标就不错进入小米渠谈销售。此外，优质供应商会赢得投资（估量罕有百家）。

另外，“小米有品”是圭臬的电商平台；小米线下门店数将在2024年内达到1.5万家，2025年将达2万家。凡此种种，为IoT业务的零卖属性增添了佐证。

骨子上，“IoT业务”是“定制电商”，似乎叫“小米严选”更贴切。

但“主意是座大山，任你奈何悉力齐休思出动”。SU7成效上市前，小米估值始终犹豫于10倍～20倍PE。

“新大陆”还在建筑

1）单车毛利润4.4万元

“智能电动汽车等改动业务”是小米的汽车板块，包括汽车研发、坐蓐、售前/售后干事及配件销售。

2024年3月28日，小米发布了Xiaomi SU7系列。Q2、Q3、Q4，委派数分别为2.73万辆、3.98万辆、6.97万辆；三个季度共委派13.7万辆，据悉“欠委派”逾越20万辆。

2024年Q2、Q3、Q4，单车毛利润分别为3.1万元/辆、3.7万元/辆、4.4万元/辆；毛利润率从Q2的15.4%一谈上扬至20.4%。

2025年3月中旬，Xiaomi SU7 Ultra庄重发布，订价不到53万，毛利润率未知。

2）举“重”若轻

小米的“神奇”之处在于——干着公认烧钱的造车，毛利润率、用度率的确莫得被负担。

2022年Q2、Q3、Q4，毛利润率约为17%；2023年Q2、Q3、Q4，毛利润率普及到21%以上；2024年Q2、Q3、Q4，毛利润率稍许降到20%出面，与汽车业务相称接近。

2024年Q4，市集、行政、研发三项用度总共166亿，总用度率15.3%，较造车前的2023年Q4低2.3个百分点。

小米造车是“冷启动”，前期莫得任何东谈主才、手艺、产能、渠谈方面的蕴蓄。前两年莫得收入惟有盛大支拨，仅研发开支就达数百亿。

小米2021年3月30日告示难题智能电动车，但研发用度已于2020年悄然普及：2020-2024年，研发用度总和816亿、年均163亿，十分于每年比2019年多88.4亿（2019年研发用度为75亿）。5年间，小米一共多投442亿（参照2019年），大部分用于智能电动车研发。

尽管被汽车业务“拖后腿”，小米毛利润快速增长（毛利润率站稳20%以上），用度率得到较好已毕。2024年，总用度率15%、较2023年着落1个百分点。

3）别急，还不到赢利的时辰

2025年，小米汽车委派方针为35万辆，假定单车毛利润普及到5万元/辆，毛利润总和不外175亿，可能连研发用度齐赚不纪念。但投资东谈主看好的不是短期利润，而是小米展现出的能力。

造车是典型的重财富业务，需经验屡次“融-建-营-退”的螺旋上涨，才能达到年销数百万的范畴（注：融指筹集资金，建指造成产能，营指高效的研发/坐蓐，退指收回建厂投资）。

从苹果到华为，更别提阿里、百度，繁密巨头齐不敢“躬身入局”，怕的不是盛大研发插足，而是惦记玩不转重财富。小米的举重若轻，令东谈主刮目相看。

重估，出动那座大山

好意思国互联网巨头业务群众化，中国企业思成为巨头必须杀入两个（最佳两个以上）生态圈。

比如阿里的电商、金融、云缱绻、物流，腾讯的外交媒体、文娱、金融，均相称弘远；

百度曾与阿里、腾讯被并称为BAT，亦然因为在搜索、视频规模齐有成就；仅仅这两项业务天花板不算高；

京东、好意思团、拼多多、携程、网易业务范围看似宽绰，其实主生意务齐在一个生态圈里打转。比如京东商城、京东物流、京东健康、京东数科……

运转造车前，小米全部业务齐在智高东谈主机生态圈里。销售手机、IoT居品的紧要方针是赢得MIUI用户并普及粘性，进而提供高毛利润率的互联网干事。由于不够直不雅，多数投资东谈主仍把小米视为“手艺含量不高，品牌溢价有限”的硬件公司。

最近几年，智高东谈主机出货量停滞不前，但跟着MIUI用户越攒越多，小米功绩显耀改善（若无汽车的负担改善更显耀）。

在电动车赛谈赢得成效，为小米翻开了新疆界。可与阿里、腾讯比肩，成为中国最顶尖的三家互联网科技企业——ATM。

与此同期，“旧大陆”上的那座大山也压不住了。因为苹果、华为连尝试一下齐不敢的事儿，小米作念成了！

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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