文|好意思股参谋社亚洲色图

站上科技翻新潮头的企业老是备受老本有趣。20世纪开动，从IT到互联网，IBM、英特尔、微软、苹果等各大科技巨头，你方唱罢我登场。

近几年，东谈主工智能成为老本市集新传闻故事的滋长之地。本年10月，英伟达市值首度冲突3.5万亿好意思元，成为仅次于苹果的科技巨头，揭示了东谈主工智能重塑市集景象的趋势。

既是冥冥之中自有天意，又是产业发展的势必，就在这个10月，东谈主工智能和汽车工业结合的自动驾驶产业，也迎来老本化进度的全新阶段。

短短一个月内，多家智驾独角兽企业递表或者奏效上市。10月18日，小马智行（Pony.ai）认真公开向好意思国证券来回委员会（SEC）提交IPO招股书，臆测打算在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY”；10月24日，地平线认真登陆港交所，成为年内港股最大科技IPO；10月临了一个周五，文远知行在纳斯达克成功挂牌上市，首日股价触发两次熔断。

毫无疑问，这是新兴科技范畴与老本市集双向奔赴的收尾。

一方面，跟着本年Robotaxi（无东谈主驾驶出租车）爆火，自动驾驶成为最受戒备、落地最为马上的范畴之一，展现了巨大的后劲和价值，新的投资东谈主纷繁带着热钱而来，买下新时间的“船票”。

另一方面，自动驾驶公司也需要老本支撑，把Robotaxi的贸易预期加快结束。对此，小马智行纠合首创东谈主兼、CEO彭军就在接受媒体采访时提到：“研发型的公司其实很需要老本支撑，融资便是和老本市集的共赢，有了资金的支撑公司身手够作念得更好，创造出更多更优秀的家具，有了更好的家具身手够赢得更多的投资东谈主支撑，这是正向轮回。”

那么，在老本和科技双加快的布景下，自动驾驶创业公司能否迎来“英伟达时刻”？

时期波浪与老本化进度同轨，高阶智驾改日已来

自动驾驶公司的上市高涨背后，是自动驾驶产业价值的阐明，行业爆发期渐至。

自动驾驶是一个高参预、长周期的行业，发展起来离不开政策支撑、时期杰出以及资金参预，唯有当多样成分积存、汇注，智能驾驶激勉公共交通出行样子变革的产业拐点才会到来。

而从政策层面看，频年来自动驾驶政策密集落地，推动了高等别自动驾驶诳骗的新阶段到来。本年，我国络续启动高等别自动驾驶准入和启航通行试点、“车路云一体化”诳骗试点等使命，已有9个纠合体获批开展准入和启航通行试点、20个城市（纠合体）入选“车路云一体化”诳骗试点名单。

图源：西南证券

同期，在时期范畴，“端到端”“寰球模子”成为高阶自动驾驶落地的冲突口。

寰球模子让高阶自动驾驶在更具成本上风和量产友好，推动了从ADAS援手驾驶到自动驾驶的时期跨越。对此，小马智行纠合首创东谈主、兼首席时期官楼天城提到，对自动驾驶来说，寰球模子是更迫切的东西，可能皆莫得之一。他暗示：“L4的量产跟成本、运营、政策这些皆相议论，如若有寰球模子可能会让成本进一步着落，会更好。”

因此亚洲色图，岂论是新动力车企，如故自动驾驶时期公司，皆在探索端到端和数据驱动的算法时期道路。比如，特斯拉摄取“端到端”并在10月发布了Robotaxi和Robovan；蔚来引入“寰球模子”提供愈加全面的锻练数据，大大提高了蔚来系统的迭代速率；而手脚公共顶尖L4级自动驾驶时期公司，小马智行也将感知、预测、规控三大传统模块买通，和解成One Model端到端自动驾驶模子，现在已同步搭载到L4级Robotaxi和L2级量产智驾中。

时期杰出与政策支撑下，高阶自动驾驶落地的细目性越来越强，老本市集的顺心度也再次回升。对此，华福证券的分析师卢宇峰暗示，高等别的自动驾驶时期在规章、时期和老本运作等多个方面皆迈入了新的阶段。

站在这一溜业拐点时刻，自动驾驶公司纷繁奔向二级市集，老本也开动寻找下一个有可能成为千亿、万亿市值的产业龙头，以期在东谈主工智能波浪中再次收成一个“英伟达”级别的投资机遇。而纪念英伟达以止境他科技巨头的老本故事，不难发现它们有着相似的投资逻辑：这些公司市值爆发时常是在功绩预期结束之前，也便是贸易化加快阶段。

因此，自动驾驶公司的贸易化进度将决定投资最好时刻何时到来。哪家公司能最初实现贸易闭环，也就有望成为下一匹老本市集的“黑马”。

从贸易化视角，看智驾独角兽的投资逻辑

本年以来，智驾独角兽们奔向二级市集，这些公司的投资价值也受到了浩大投资者的顺心。

从10月上市的自动驾驶产业链公司来看，地平线机器东谈主现时估值约550亿港元（按最新汇率，约合东谈主民币504亿元）；文远知行上市首日44.91亿好意思元（约合东谈主民币320亿元）。

从成例的估值方向（比如市销率）来看，这些公司估值水平遍及不低，这表现老本市集对自动驾驶的订价逻辑愈加倾向于成长性，即自动驾驶公司现时高估值背后是贸易化加快的预期和改日成长后劲的判断。

以小马智行为例：贸易化智商方面，小马智行凭借时期积存和工程智商，正捏续实现贸易退换。

小马智行一直锚定难度更大但经济效益显赫的“跨越式道路”，即专注于L4级自动驾驶，在L4范畴积存了多半的路测及AI大模子锻练。抑止现在，公司公共自动驾驶路测里程已累积近4000万公里，其中包括近400万公里无东谈主驾驶里程。公司已到达10000小时的L4时期门槛。

与此同期，小马智行构建了公共伙同生态，加快自动驾驶量产。其勾合伙伴涵盖丰田、广汽、上汽、一汽等车企，如祺、支付宝、高德、锦江汽车、新加坡康福德高等出行平台及出租车运营商，以及英伟达、速腾聚创等中枢零部件供应商。此生态有望助力自动驾驶范畴化量产与做事落地。举例，小马智行联袂丰田中国、广汽丰田成就骓丰智能科技，凭借各方上风累加，揣度2025—2026年，公司将下线预装传感器的纯电动Robotaxi车型。

在时期千里淀和工程智商的基础上，小马智行贸易化方面进展凸起，成为现在中国营收范畴最高的L4自动驾驶时期公司。招股书夸耀，2024年上半年，公司营收为2472万好意思元，同比增长101.2%；净赔本为5178万好意思元，同比收窄25.6%。

贸易化提速的同期，小马智行成长后劲也备受看好：公司聚焦场景化落地，最初作念出了一个能盛更多水的“木桶”。

小马智行历久聚焦Robotaxi和Robotruck两大“主力奇迹”。其中，最受市集顺心的无疑是最难攻克但诳骗后劲巨大的Robotaxi。

手脚中国首批在北上广深四个一线城市皆赢得无东谈主驾驶Robotaxi运营做事许可和一切监管许可的公司，小马智行在这些一线城市提供面向公众的Robotaxi做事。抑止2024年6月30日，“小马智行”App注册用户数超22万，半年内每辆全无东谈主Robotaxi日均订单量超15单。

图源：西南证券

对准Robotaxi赛谈，小马智行的贸易化智商和策略目光可见一斑：一是Robotaxi不是“期货”，不错跟着车辆投放马上产生可不雅的收益。对此，彭军曾分析，从终端来看，L4时期在前期梗概实现范畴化诳骗定制的，一定是Robotaxi。因为只须在几个城市梗概运营，Robotaxi就照旧有了贸易价值。而小马智行知足了监管批准、安全考据、时期储备、范畴化量产等贸易化的充要条款，在北京、广州和深圳照旧开动Robotaxi全无东谈主贸易收费，本年上半年，自动驾驶出行做事收入同比增长86.0%。

另一方面，不同场景下的自动驾驶对应着不同的价值空间，而Robotaxi的天花板弥散高。以城市出行为业务场景，Robotaxi是万亿级市集。把柄Frost&Sullivan预测，揣度到2030年，中国和公共Robotaxi市集范畴将辞别达4888亿/8349亿元，24—30年CAGR辞别为248%/239%。

图源：西南证券

毫无疑问，Robotaxi市集增长红利下，有望催生出一家公共级别的科技巨头。而在自动驾驶公司开启大范畴贸易化的经过中，一些关节问题决定了谁会是领跑者。

Robotaxi贸易化时刻内外的必答题

信得过的高阶自动驾驶落地还有许多问题要回话。比如，历久运营下安全性若何保证，该业务盈利拐点在哪等。

其中，安全是交通范畴“最干货”的问题。

Robotaxi的价值在于为用户提供安全投递的出行体验，自动驾驶公司必须有计划让用户感受安全，从而成就信任。而要实现这一方向，关节是通过数据话语，正如楼天城所说，安全有安全感的问题，L4需要10000小时不出事故是最少的。

现在，小马智行的“编造司机”安全性照旧达到了东谈主类司机的10倍以上。作念到这一步，小马智行会看刹车是不是更少、转弯是否丝滑适宜，在通盘这些时期家具方面设了一套完备的可量化方向，然后拿着这把尺子去“丈量”通盘的数据。

值得一提的是，践诺谈路是不停变化的，自动驾驶必须更像“老司机”。为此，搭建“寰球模子”这个优质教训，，让自动驾驶找到比“东谈主驾”更优驾驶策略，是小马智行的解题想路。

在安全考据的基础上，Robotaxi何时实现盈利，一样是透彻跑互市业化的关节问题。

把柄西南证券研报，现在，Robotaxi的运营成本（4.5元/km）高于有东谈主驾驶出租车和网约车（1.8元/km），关联词跟着时期的不停杰出、运营收尾的擢升以及范畴不停扩大，Robotaxi成本有望捏续着落。

对此，小马智行副总裁、Robotaxi自动驾驶出行业务负责东谈宗旨宁曾暗示：“在像北上广深这么的城市中，当Robotaxi投放量在1000台时，运营才会达到盈亏均衡点，越过这个点，每加多一台车辆咱们的成本会更低，毛利率会更高，进入正向的不停自我造血的阶段。”

而把柄Frost & Sullivan预测，到2026年Robotaxi单价将与出租车捏平，2026年之后将低于出租车价钱。不外，Robotaxi业务的盈利拐点会来得更早。小马智行暗示将于2025年实现单车运营扭亏为盈；萝卜快跑曾经建议，来岁是全面盈利期。

图源：西南证券

迈入盈利拐点的时刻表，关于处于贸易化新阶段的自动驾驶公司发展影响可想而知。当Robotaxi不错创造利润，自动驾驶公司就将变成“时期迭代－贸易变现”的正向轮回。

这意味着自动驾驶会不停进化，修订城市乃至户出门行体验，而收拢了最有价值的诳骗范畴，自动驾驶公司也将从C端蔓延至B端不停完善贸易生态，进一步大开历久增漫空间。

瞻望改日，跟着贸易化的跑通亚洲色图，自动驾驶范畴朝夕会显现出下一个“微软”“苹果”或者“英伟达”。